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特立独行的做空游侠:神经强大 清一色地做空

手机上财界 2013-07-09 09:12:36 来源: 福布斯中文网
  布拉德·拉门斯多夫(BradLamensdorf)和约翰·德尔·韦基奥(JohnDelVecchio)联席管理的游侠证券做空ETF(RangerEquityBearETF,简称:游侠基金)已经损失了巨额资金。所以,现在或许正是关注其交易行为的好时机。

  他们二人是做空者。与普通的对冲基金不同,他们并不是用空头和多头来相互抵消,而是清一色地做空。拉门斯多夫和德尔·韦基奥于2011年1月创建了这只基金,并眼睁睁地看着它与涨势如虹的美国股市背道而驰。他们做空了许多个股,比如特雷克斯公司(Terex)、微系统公司(MicrosSystems)和布鲁克菲尔德资产管理公司(BrookfieldAssetManagement),但这些股票无一例外地拒绝了崩溃的命运。

  对于这两位逆势而为的交易者,我们为什么要研究他俩的投资技巧呢?因为股价飞得越高,当坏消息来袭时,它们就会跌得越狠。谁都不知道股市将在什么时候掉头下坠,但当它真的急转直下时,拉门斯多夫和德尔·韦基奥做空的高风险公司很可能会损失惨重。

  眼下,市场是由多头掌控着,买家们愿意忽略上市公司的任何缺陷,或者假设任何靓丽的增长记录都能够永无止境地延续下去。就以特雷克斯公司为例——它是这只基金借入并卖空的48只个股之一。鉴于矿石的全球需求量逐渐萎缩,这家重型设备制造商的股价理应像一块岩石那样轰然下沉。该公司近期发布的财报显示,建筑和原材料处理设备的销售额出现了两位数下滑。尽管如此,它的股价依然在5月份大涨25%。

  让拉门斯多夫不可思议的是,投资者是否知道布鲁克菲尔德资产管理公司通过账面收益来粉饰利润?他们是否意识到,在以38倍预期市盈率的价格收购一家卷饼连锁店之前,奇波多墨西哥连锁餐厅(ChipotleMexicanGrill)已几乎用光了用来进一步扩张的黄金地段?他们知道德意志银行(DeutscheBank)的杠杆率究竟有多高吗?

  拉门斯多夫是做投资技术出身,他最初是在得克萨斯州沃思堡的贝斯兄弟公司(BassBrothers)从事股票交易工作。在他的引领下,这只基金避免了做空那些看起来很羸弱,但受到大量多头支撑的公司。“一只上涨时成交量巨大,下跌时成交清淡的股票,不是做空对象。”他说。

  德尔·韦基奥是法务会计师霍华德·施利特(HowardSchilit)的门生,曾经与他人合作撰写过一部讨论盈利质量的著作:《探寻数字背后的真相》(What’sBehindtheNumbers?)。他就像是一位老派的账房先生,在财务报告的脚注中仔细搜寻一家公司竭力装饰门面的蛛丝马迹。运营现金流疲弱而盈利强劲,往往是泄露天机的迹象。

  这个出现在损益表后的现金流数字能够反映出一些负面因素,比如库存和应收账款不断上升。库存的累积可能是未来进行折扣销售的预兆。应收账款的增长速度比收入更快,也是即将陷于困境的征兆。为了提振运营收入,相关公司或许会提供宽松的付款条件,不顾一切地把产品塞入不愿意购买的客户手中。销售代表对渠道内的新客户用力过猛,这或许不是在增加销量,而是在加快产品的销售速度。

  E2open公司销售引领商用软件领域风气之先的云计算服务。过分乐观的投资者认为这家公司将是下一个Salesforce.com。德尔·韦基奥挖掘出的信息则是另一番景象:过去两年间,该公司应收账款对季度销售额的占比增长了74%。游侠基金目前持有的E2open空头头寸相当于这只基金总资产(2.24亿美元)的2.1%。

  绿山咖啡公司(GreenMountainCoffeeRoasters)发布的第二季度财报非常漂亮,每股收益同比增长50%。德尔·韦基奥则发现了丑陋的一面,他说,该公司利用咖啡批发价的短暂下跌和少计存货报废费用,夸大了自己的毛利率。

  这两个讨人嫌的家伙走在一起,完全是机缘巧合。现年37岁的德尔·韦基奥是在纽约州北部长大的,拥有一个金融学位。他非常渴望离开这个多雪地带,越远越好,后来就在达拉斯一个家族投资公司找到了一份差事。没过多久,他搬到了市区的另一端,开始为做空者大卫·泰斯(DavidTice)工作。

  因为出生地的缘故,现年45岁的拉门斯多夫非常偶然地进入了得克萨斯州的对冲基金业:他的家与锡德·贝斯(SidBass)的住宅只有一街之隔。贝斯当时在投资人中只能算是小富,但在选股大师理查德·雷恩沃特(RichardRainwater)的帮助下,正走在成为超级富豪的道路上。大学毕业后,拉门斯多夫就开始为雷恩沃特在贝斯家族投资公司的继任者工作。

  这两位“游侠”在达拉斯一家单纯做空的对冲基金走到了一起,他们最终掌控了这只基金,并将其更名为游侠基金。在对冲基金界,这只积极管理的ETF堪称异数。大多数ETF固定持有一揽子与某个指数挂钩的股票。这只基金则是由一组实时公布每日变化的空头头寸组成。德尔·韦基奥表示,这种不寻常的模式不仅对那些买入并持有的投机者有吸引力,需要一个临时工具来对冲多头的交易者也很喜欢这种模式。

  成为一位做空者,需要具备强大的神经和雄厚的财力。股价上涨时,做空者将承受无穷大的损失风险。就借入的股票而言,做空者需要向贷方支付他错过的股息收入,通常还需要支付一笔借股费用。这些成本,再加上每年1.5%的管理费和牛市的影响,已经导致这只ETF的价格从最初的25美元下挫至最近的16美元。
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